李湛:高端白酒稳健发展,深挖必选消费龙头企业

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关于作者:

李湛,中山证券首席经济师,中国首席经济学家论坛主任

投资点:

市场回顾:食品饮料行业整体上涨62.2个百分点,表现优于大盘。其中,60%的子行业表现优于上海和深圳300,最明显的增长是白葡萄酒,其他酒精饮料,调味发酵产品和乳制品。截至2019年第一季度,该行业仍处于超额分配状态,但机构头寸略有下降。在业绩方面,18Q4实现了创纪录的高绩效,子行业业绩继续保持差异化。

消费空间有限,消费者评级和消费升级并存。社会消费增长放缓已成为现实。未来,政策力量有望推动消费。另一方面,整体消费呈现消费分级和升级,而刚性消费仍是首选。

食品饮料行业:白酒仍然是人们关注的焦点,必不可少的领先消费企业的优势得到突出。未来,白酒周期将是由于1)需求方面:需求仍存在分化,高端白酒消费群体稳定,且价差有限; 2)供给方面:葡萄酒企业产量继续下滑,导致葡萄酒企业引领价格进一步上涨,竞争格局愈演愈烈,行业集中度等因素预计将持续增加。流行食品,最好是必备消费品,矿业产品创新公司。 1)乳制品:双子座市场份额竞争有望放缓,市场份额进一步提升; 2)调味品:领先的市场份额继续增加; 3)啤酒:进一步优化行业产能,可以预期龙头企业的盈利能力; 4)休闲食品:寻找市场份额逐渐增加的龙头企业。

展望:整体消费数据的放缓已成为现实,我们认为高消费增长的时代可能已成为过去。未来的消费结构将继续分化和发展。我们将继续关注以下两个方向:1)具有质量保证,高性价比和不断创新的必备消费品企业; 2)严格控制销售渠道,扁平化发展趋势和市场主导,市场占有率高的市场主导企业。

主要投资线;在白酒整合过程中,我们将重点关注需求稳定,增长确定性和价格合理的龙头企业,以及具有较强议价能力的强制性大众消费品。拥有高渠道份额和市场份额的高品质龙头企业。

风险提示:1)宏观经济增长不符合预期,消费能力下降,行业需求减弱。 2)对高端白酒的需求正在下降,而次高端白酒企业的渠道有限。 3)食品安全方面的严重问题影响消费者的购买意愿。

体:

I.市场回顾

1.1恢复:2019年上半年的食品和饮料指数表现更为出色

在2019年上半年,该行业表现得更加出色,第二季度与大盘之间的差距拉开了。截至2019年6月28日,申旺食品饮料行业在下半年经历了18年的调整后,整体板块继续上涨,绝对增长62.2个百分点,表现优于沪深300和上证综指与差距逐步拉大。相对增长分别为33.3%和41.3%。

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60%的子行业跑赢大盘。与28个神湾一流产业相比,神湾食品饮料是第一位的。从食品和饮料的10个子行业来看,所有这些行业都获得了正收益,60%的行业表现优于沪深300.最明显的增长是白葡萄酒,其他酒精饮料,调味发酵产品和乳制品,分别上升77.6%,64.4%和51.5。 %和43.5%,相对增加50.5%,37.4%,24.5%和16.4%。

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1.2行业机构的地位处于超额配置阶段,但机构的地位略有下降。

该行业仍处于过度匹配状态。从机构职位(QFII,保险,基金,经纪,社保基金,信托公司,基金管理公司,私募股权)的角度来看,2019Q1食品和饮料分配比率为6.44%,显着高于5,418%的配置比例为5.44%。将食品和饮料的市场价值与整体市场价值比率进行比较,其比例已增加至5.6%,而且该行业长期以来一直过度分配。

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各个股票头寸的比例已从上一季度反弹。就食品和饮料类股的组织细分而言,贵州茅台,伊利股份和五粮液2019Q1在前10名中的比例在上一季度大幅反弹。五粮液已从上一季度重返榜单。超过伊利的股份比例达到1.18%。

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1.3 18Q4业绩高,子行业表现继续差异化

该行业净利润同比增长率显着上升。 2018Q4随着市场需求小幅回升,行业收入和净利润增长率近年来创下新高。另一方面,2019Q1食品饮料行业实现营业收入1853.95亿元,同比增长16.2%;返乡净利润为387.43亿元,同比增长24.4%。尽管第一季度受到高基数的影响,但其增长率仍保持稳定增长。

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子行业表现继续差异化。在精细分子行业,食品和饮料行业的内部表现继续存在差异。 1)啤酒和调味发酵产品,肉制品,酒类和乳制品在收入和利润增长方面持平或加速。其中,调味品行业的基本面显示出稳定上升的状态(2019年第一季度收入和利润:13.5%,16.7%);乳制品和肉制品受原料价格影响,业绩有所改善;啤酒行业受益于行业产品结构调整和产能利用率的提高,利润增长率连续几个季度有所增长;自2018年第四季度以来,白酒行业的收入和利润一直在升温。 2)收入和利润增长逐年下降。还有其他酒精饮料,黄酒,食品综合行业等。由于行业竞争加剧和原材料价格持续上涨,行业盈利能力显着下降。

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其次,消费空间有限,消费者评级和消费升级并存

2.1社会消费增长放缓已成为现实。未来,政策制定有望推动消费。

整体社会增长放缓已成为现实。截至2019年5月,全国社会消费品零售额同比放缓,增长率仅为8.6%。自2003年以来的历史最低点,整体社会消费放缓,增幅有限。另一方面,规模以上消费品零售总额同比增长5.2%,较4月份增加3.1个百分点。从消费者信心指数来看,在1919年第一季度,在内部政策的积极努力下,作为前瞻性指标的消费者信心指数攀升,创2月创下历史新高。虽然社会增长放缓已成为现实,但消费者未来的消费意愿将逐渐回升。

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2.2总体消费呈现消费等级和升级并存,刚性消费仍是首选

市场消费分级和消费升级并存。根据中国家庭消费对GDP增长贡献率的数据,随着中国居民可支配收入逐年增加,家庭消费消费变得越来越明显,从2017年的58.8%增加到76.2%,家庭消费已经成为中国经济的增长点。一个重要的驱动力与此同时,随着中国居民收入结构的加剧,以及消费者习惯和需求的变化,消费分级和消费升级的总体情况并存。例如,在中国的卷烟市场,随着居民对健康的意识逐渐增强,烟草市场的总消费量逐渐下降,但先进烟草的消费逐渐增加。与此同时,随着低线城市的收入逐渐增加,品牌知名度逐渐提高,低线烟草消费的比例明显缩小。基于上述观点,我们认为在消费空间有限的背景下,刚性消费是未来的首选。其中,具有品牌,优良品质,不断创新和品质的企业将是机遇。

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3.食品和饮料:白酒仍然是关注的焦点,并突出了主要消费企业的优势。

3.1白酒行业:行业集中度进一步提升,导致葡萄酒企业稳步增长

预计这轮酒周将继续:

1)需求方面:需求仍在分化,高端白酒消费群体稳定且有限。

2)供给方面:葡萄酒企业产量持续下滑,导致葡萄酒企业价格上涨,竞争格局加剧,行业集中度逐步提高。

高端葡萄酒需求稳定。目前,中国的白酒消费主要以商业和个人消费为主。随着中国居民收入差异逐步增大,高收入和低收入群体的人均可支配收入稳步增长,表明其消费能力相对稳定。我们认为对高端白酒市场的需求保持相对稳定,对低端品牌白酒的需求正在增加。由于中段的消费放缓,中间价格的白酒需求将放缓。

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白酒行业的产量逐渐下降。 18年来,随着宏观经济增长放缓,白酒需求逐渐减弱,白酒企业开始调整生产。白酒行业18年的产量为871万千升,增长3.1%。截至5月19日,中国白酒产量增速继续下滑至0.4%,且下降幅度逐渐扩大。与此同时,中国白酒行业库存比率持续下降,行业库存率下降10.3%,而行业产量仍处于调整阶段。

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行业规模以上的葡萄酒企业数量有所下降,形成了强势和强势格局。到2018年,规模以上酒类企业1,445家,比2017年减少148家。收入方面,2018年规模以上白酒企业销售收入5363亿元,同比增长13%;利润总额1250亿元,同比增长30%。在整体行业产出下降,白酒企业数量持续萎缩的背景下,中国规模以上的白酒企业在收入和利润方面都保持了较高的增长率。我们认为,大型葡萄酒企业逐渐获得小型葡萄酒企业的份额,分散的生产能力逐渐退出市场。行业集中度加快,形成强势和强势格局。

整体上市葡萄酒公司的表现显示出重要的马太效应。从19家上市白酒企业的表现来看,18/19Q1白酒上市公司的收入增长了25.7%/22.6%,净利润增长了33.1%/28.2%。其中,高端白酒公司“毛武阳”总收入1508.4亿元,占19家上市白酒企业的73.29%,而该行业的马太效应明显。另一方面,19家上市酒类公司的盈利能力分层越来越明显。高端,次高端和低端领先的白酒企业以市场份额实现两位数增长,而中小型本土葡萄酒公司逐渐获得市场份额。萎缩,盈利能力逐渐下降。

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等待葡萄酒企业终端的零售价格平稳,供应价格可以提高。从白酒产品的价格来看,在19年间,白酒的价格飙升再次受到打击,而高档白酒卡的价格已经达到1000元,这已经多次提高了白酒的零售价格。终站;二线高端白酒提高了价格,抢占了高端白酒的价格。空白价格带;低端领先的葡萄酒公司抓住了低端价格带,并为提高价格奠定了市场力量。我们认为,白酒行业的集体涨价主要是为了提高终端的零售价格。随着下游市场顺利接受各级白酒价格上涨,葡萄酒公司品牌价格上涨空间开放,葡萄酒公司将进入推广。在价格阶段,供应价格的上涨将进一步提升葡萄酒公司的盈利能力。

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每个价格最好都有一家领先的葡萄酒公司。展望下半年,结合我们对白酒需求和供应方面的分析,我们认为1)目前,白酒行业强势和强势白酒的格局越来越明显。随着行业产量的不断调整,价格带逐步分化,整体行业集中度进一步提高。随着推广,高端白酒的稳定性越来越突出; 2)随着高端白酒竞争格局的逐步激化,销售增长是主导市场中的股票竞争,导致龙头企业加快渠道扁平化建设,合理化终端价格和渠道利润。因此,股市份额增长; 3)目前,低端葡萄酒行业集中度极低,领先的低端葡萄酒企业有望依靠高性价比,渠道国有化等优势,抢占其他中低端市场份额 - 葡萄酒,从人群中脱颖而出。

受欢迎的食品:首选消费品,矿业产品创新公司

3.2受欢迎的食品:首选消费品,矿业产品创新公司

必须拥有必备品,并突出显示领导者的价值。进入2019年,强制性消费继续保持稳定增长。在我们总体分析消费者市场时,需求差异是显而易见的。在细分方面,在社会消费增长率下降至8.6%的背景下,强制性消费需求的特征变得越来越明显,同比增长10.7%,而增长率则可选消费继续下降,同比增长4.1%。另一方面,食品消费物价指数继续攀升,这将进一步肯定消费者对消费品的需求。对于大众食品行业,我们认为应该首选,1)日常生活中必须有的消费品,如调味品,乳制品等; 2)在成本上升的压力下具有较强性能的优质企业; 3)高性价比,不断创新的优质企业,使企业在逆势发展中的比例逐步提高。

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乳制品:预计双子座市场份额竞争将放缓,市场份额将进一步增加

随着渠道的下沉,可以预期低端城市的乳制品销售。根据1919年第一季度乳制品销售和销售增长的表现,随着渠道的下沉,省级城市和低线地区乳制品的增长率超过全国平均水平并保持较高的个位数生长。另一方面,随着高端产品结构的升级,市场需求稳步增长,重点城市乳制品销售增长约7%,高于全国水平。未来,随着低线城市的渠道布局加速,预计其乳制品销售和销售增长。

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双子座费用的竞争已经放缓,领导者的比例逐渐增加。在过去的18年里,Gemini凭借强大的广告费用和促销活动在市场上展开竞争。在展会的第19年,随着成本原料奶价格的上涨和双子座各自产品市场份额的逐步增加,双子座开始积极降低销售费用,以确保公司的盈利能力。截至2019年1季度,伊利的销售费用率已从高点回落,毛利率继续增加。我们认为双子座成本竞争将进入小幅放缓,但将继续通过产品结构升级并提高渠道渗透率。增加市场份额的方法将使双子座的盈利预期略有增加。

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预测下半年乳制品市场,1)短期内,在成本结束时原料奶价格上涨的压力下,双子乳制品的销售成本已经超过了高强度市场竞争,并将减缓成本。我们认为,领先公司的盈利能力预计会略有增加。 2)从中长期来看,Dairy Gemini依靠全国性的渠道,以及产品多样化和渐进式创新的优势。伊利依靠基本白乳的优势,蒙牛通过低温产品逐步升级,两家公司有望抢占更多市场份额。稳固的位置。

调味品:领先的市场份额继续增加

对大众餐饮的需求相对稳定,出现了对调味品的严格需求。 19年来,超过配额的餐饮收入受到经济衰退的影响而下降。在这种背景下,大众餐饮收入仍然保持相对稳定的发展,波动较小。截至2019年5月,增长率为9.3%。我们认为,宏观经济下滑限制了大众餐饮业的收入,这反映了对调味品行业的强劲需求。

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龙头企业业绩保持稳定,集中度进一步提升。从收入复合年增长率来看,可以看出龙头企业加快了产品结构和渠道网络,收入增长率已超过行业整体水平,不断加强在行业中的地位,并进一步增加集中的行业。展望下半年,我们认为领先企业通过强大的议价能力和逆势获取市场份额的优势保持稳定增长。

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啤酒:行业的生产能力进一步优化,可以预期领先企业的盈利能力

生产能力进一步优化,行业产出增长率停止下降。中国啤酒行业因需求和进口品牌的长期挤压而放缓,行业产出持续下滑。 2018年,随着工业库存消化,中国啤酒产量达到3812万千升,同比增长0.5%,结束了产量的持续下降。

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产品价格上涨,工厂效率提高,龙头企业盈利能力提升。在价格方面,我们的啤酒产品价格长期处于低位,远低于进口产品的价格。随着产品结构升级和龙头企业品牌收购,中国主流品牌啤酒价格小幅上涨,华润啤酒18年啤酒已达2824元。另一方面,中国啤酒行业并没有改变关闭工厂的效率。 2018年,华润啤酒关闭了13家工厂。青岛啤酒关闭了几家工厂,关闭或出售了8家子公司。我们认为,中国啤酒行业逐步优化产能,带动厂商提高运营效率,带动企业产品价格进一步提高,行业集中度有望进一步集中,龙头企业盈利能力提升空间有望实现。

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休闲食品:寻找市场份额越来越大的领先公司

目前,休闲食品中有许多精细分子产品,各种商业模式各不相同。消费者对产品的依赖程度较低,迫使企业不断投入大量资金来推广自己的品牌,并在原有产品的基础上不断推出新产品,以满足市场消费需求。我们认为目前的市场需求正在放缓,我们应该优先考虑以下优质分子类别的优质公司:

精细分子类别具有更高的进入门槛,品牌产品具有绝对优势。消费者认可度高的品牌,如咸味食品,桃李面包和安静食品,具有强大的子品牌代表性,这使得其他新兴品牌难以切入消费者心中。同时,由于行业进入门槛较高,品牌公司在相应的精细分子类别中的产品升级方面具有更大的优势。

企业渠道强劲,市场份额逐渐增加。由于消费者对优质食品和品牌休闲食品更感兴趣,特别是在低线城市品牌知名度不断提高的背景下,街边的妈妈和流行商店已不再是消费者的首选。休闲卤素产品的“不良味道”和烘焙食品的“桃李面包”等品牌都是由于渠道的下沉而被消费者选择,但下沉方法不同。前者由商店扩展到低线城市,而后者则深化“中央工厂+批发”模式,这已经取得了很高的市场份额。

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四,投资策略

整体消费数据的放缓已成为现实,我们认为高消费增长的时代可能已成为过去。未来的消费结构将继续分化和发展。我们将继续关注以下两个方向:1)具有质量保证,高性价比和不断创新的必备消费品企业; 主线:

白酒行业:目前,白酒行业的强势和强势格局正变得越来越明显。随着行业产量的不断调整,价格带逐步分化,整体行业集中度进一步提高,高端白酒的稳健性日益凸显。与此同时,随着次高端白酒竞争格局的逐步激化,销售增长更是股票市场竞争的主导。领先的白酒企业加快了渠道扁平化,合理化终端价格和渠道利润,实现了股票市场份额的增长。

大众食品部门:强调强制性消费品的优势。领先的公司依靠产品进行持续创新和讨价还价的能力,其业绩仍然相对稳定。另一方面,挖掘具有高门槛的细分子产业,最好是拥有一个具有品牌优势的高品质成长型企业。

行业估值仍然低于中值,任何配置机会。截至6月28日,食品和饮料估值为31倍(PE TTM)。从行业的历史估值来看,在2005年至2007年期间,食品和饮料行业的估值达到历史新高(101倍)。从2013年到2015年,该行业经历了大幅调整,估值跌至历史低位(17倍)。 )。回顾上半年的表现,整体行业估值相对强劲,主要是由于市场预期不佳以及多个板块的估值支持。目前估值仍低于50点(59倍)的历史估值,我们认为该行业仍有配置机会。

截至6月28日,白酒的价值为31倍(PE TTM)。酒类在18年和1911年第一季度的表现非常出色。许多葡萄酒公司超出市场预期,该行业的估值继续得到修复。我们认为,短期内,第二季度白酒需求将进入淡季,整体价格将进入调整阶段。从长远来看,需求稳定,具有业绩支撑的高端白酒仍有配置机会。

风险警告:

宏观经济增长未达预期,消费能力大幅下滑,行业需求减弱。

对高端白酒的需求有所下降,而次高端白酒企业的渠道有限。

食品安全存在严重问题,影响消费者的购买意愿。

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